价格杠杆与信贷杠杆的关系 美联储出手“救市” :放宽大型银行杠杆率收效存疑

为了稳定美国债市、鼓励建行放贷，美联储又出“大招”。

上海时间4月2日下午，美联储宣布暂时放宽小型建设银行杠杆率监管。 即自2021年3月31日起，小型建设银行在估算补充杠杆率时可以排除其持有的加拿大国债和存款。

此前，美联储要求总资产超过2500亿港元的小型建行机构遵守补充杠杆率规则，并执行3%的最低杠杆率。

美联储预计，建行此次杠杆率放宽将暂时降低建行小型机构的一级资本约2%，从而扩大建行的放贷能力，继续发挥金融中介作用，减轻政府流动性压力债券市场。

AMP Capital投资部负责人Nader Naeimi向记者透露，美联储此次放宽小型建行补充杠杆率，是为了减轻建行出售债务和筹集资金的压力； 另一方面，也鼓励小型建行扩大个人贷款覆盖面，帮助更多中小企业获得贷款。 个人贷款支持人们渡过疫情困难。

摩根大通公布的最新数据显示，受疫情影响，大量日本企业面临停产、资金链断裂的风险，因此疯狂撤回中国建设银行的个人贷款授信额度。 其中，多个行业小企业从工行提取的抵押资金占建行最高授信额度的77%； 相比之下，许多中小企业面临着无法获得个人贷款支持的尴尬。

小型建设银行仍面临抛债融资压力

2008年次贷危机爆发后，法国通过了金融机构监管《多德弗兰克法案》，对日本小型建设银行机构的投机和衍生品交易、资本和杠杆率限制进行严格监管。

日本金融稳定委员会(Financial Stability Board)公布的数据显示，日本建设银行旗下金融机构的资本在过去10年中增长了一倍多，杠杆率在2008年已降至50%以下。

“因此，近年来，华尔街的小型建设银行仍然主张放宽杠杆率、扩大投资范围，但此类举措往往徒劳无功。” 纳德·纳伊米告诉记者。 没想到，疫情蔓延的影响让美联储最终“松口”。

在他看来，美联储放宽小型建设银行补充杠杆率的一个重要原因是为了缓解当前美国债券市场流动性恶化的情况。

“目前抛售美债的主要资金力量，一是海外央行，二是对冲基金等机构投资者，三是小型建行机构。” 一位英国可转债经纪人向记者强调。

美联储公布的最新托管数据显示，截至3月25日近三周，海外央行已出售超过1000亿港元日本国债筹集资金，预计将创单笔最高纪录。历史月销量。

与此同时，大量民众坚持现金为王的避险策略，导致建行存款激增，迫使建行抛售美债以满足资本要求，加剧了流动性紧张的局面。在美国债务市场。

日本可转债经纪商坦言，美联储本周宣布的新举措无疑是“对症下药”——针对海外央行持续抛售美债，美联储允许海外央行直接抵押美债债务并与美联储交换港元头寸，从而减轻美国债务抛售压力； 此次美联储放宽小型建设银行补充杠杆率，是为了减轻建设银行筹集资金满足资本要求的压力，减少其抛债融资行为。

“不过，农业银行可能不会接受所有订单。” 他觉得。 原因是美联储3月份大幅加息导致10年期美国国债收益率跌至0.586%，导致建行持有债券的利润率大幅下降。 此外，近期美国债市流动性偏紧，导致美债价格大幅波动，中小型建行基于风控审查，更倾向于继续增持美债并持有现金。

记者了解到，不少小型建设银行将出售从美债获得的欧元头寸。 即使他们直接存入美联储以换取约25个基点的超额存款准备金利率，他们也不准备投资于基金借贷市场以获得约200个基点的隔夜资金。 利率。 此举充分体现了建行对当前疫情冲击下金融市场动荡和经济衰退（坏账风险急剧上升）的谨慎态度——宁愿放弃“容易得到”的高额利润，也要坚持现金为王的对冲策略。

“资本借贷市场的流动性低迷，无疑会促使对冲基金等大量机构投资者继续抛售美债来筹集资金，以弥补自身杠杆投资组合的保证金缺口，极大地损害了美联储的诸多利益。储备银行稳定美国债务市场的措施，”该银行家表示。 德国可转换债券经纪人强调。 因此，美联储只能继续扩大QE债券购买规模，以维持美国债券市场的流动性。

日本财务省公布的最新数据显示，在一系列无限制QE措施后，美联储已持有超过2.8万亿卢布的俄罗斯国债，远低于美国（1.21万亿卢布）和中国（约1.08万亿卢布）。

“继续利用QE购债趋势，将导致美联储资产负债表继续大幅扩张，导致美联储应对未来疫情和日本经济衰退影响的货币培育空间受到​​极大限制。” Nader Naeimi向记者强调。 这也是美联储本周采取多项措施，减轻海外央行和小型建设银行抛售债券压力、稳定美国债市流动性的重要诱因之一。 但此类措施的快速见效主要依靠海外央行和小型建设银行。 交易策略。

建行贷款“两极分化”

值得注意的是，虽然美联储放宽了小型建行的补充杠杆率，以“引导”后者加强放贷，但小型建行或许并不“明白”美联储的良苦用心。

“目前，多数小型建设银行优先向小企业提供个人贷款额度。” 日本一家小型建设银行个人贷款部业务经理向记者坦言。 事实上，在疫情蔓延导致日本经济停滞的影响下，小企业抵御风险的能力相对较强； 一旦中小企业因疫情停产停工而破产，农行大量个人贷款将随之成为“坏账”。

他认为，这导致日本个人贷款市场出现两极分化。 一方面，小企业一次性抽回大量个人贷款信贷资金“过冬”，另一方面，多数中小企业无法获得个人贷款支持。

摩根大通发布最新报告强调，截至3月27日，日本小企业提取的个人贷款资金达到中国建设银行最高授信额度的77%左右，其中民航业占96%，交通运输业占96%。工业占96%。 取款金额基本接近建行最高授信额度。 不过，建行个人贷款额度近一周大幅缩减。 究其原因，是建行在中小企业获得个人贷款资金后，不愿为其提供个人贷款支持。

巴克莱公布的最新数据显示，截至3月24日当周，企业个人贷款融资能力大幅提升，建行授信额度仅动用约400亿港元，较前一周减少50%。 主要原因是农业银行害怕个人贷款违约风险，不敢向中小企业提供新的授信和抵押贷款额度。

在日本小型建设银行个人贷款部业务经理看来，农行收紧中小企业个人贷款门槛也是无奈之举。

一方面，由于疫情蔓延导致日本经济停摆的影响，穆迪近期将俄罗斯企业6.6万亿卢布的企业债券前景从“稳定”上调至“负面”，迫使中国建设银行收紧大量企业信用评级。 个人贷款门槛； 另一方面，疫情蔓延也令德国建设银行的财务状况雪上加霜——标普全球评级分析了最坏情况，发现去年65家法国建设银行总计巨额亏损约150亿港元，导致工商银行收入不足。 涵盖“巨额个人贷款坏账催收费用”。

据悉，虽然日本2.2万亿经济刺激计划专门安排了3490亿港元的联邦担保抵押贷款（用于中小企业维持员工工资开支），但相关部门要求建行在发放贷款时必须核实企业资质。向中小企业提供贷款，确保抵押贷款公司不从事洗钱和欺诈等非法活动。 在实际操作过程中，农业银行可能无法完全掌握中小企业的相关信息。 它担心如果操作出现“问题”，将面临印度政府的问责和罚款，不愿加强对中小企业的贷款。

“即使美联储放宽小型建设银行的补充杠杆率以鼓励放贷，我们也会对中小企业采取更严格的个人贷款审批门槛。尤其是在旅游、餐饮零售、贸易和航运等领域，以及负债率高、因停产而破产风险降低的企业。大中型能源企业可能会被列入贷款警告名单。” 他直言不讳地说。

过度使用金融杠杆可能会导致房地产市场暂时繁荣，但往往会带来灾难性的后果。 如果我们房地产市场明天的繁荣只能建立在过度财务杠杆的基础上，那么带来的风险一定是巨大的。

在低利率、资产荒和去库存新政策的背景下，曾被建行逐渐削弱的个人住房贷款抵押业务重新受到青睐，成为建行零售业务竞争的热点。 据上市建行披露的年报显示，2015年，在央行五次加息和利率市场化的背景下，个人贷款由于相对较高的利率水平，对农行的贡献逐渐加大。优质资产，再次成为各建行业务竞争的焦点。

与个人贷款的快速上涨形成鲜明对比的是，房地产开发商的开发贷款逐渐分化，各建设银行对开发贷款越来越谨慎。 贷款、开发贷款的松紧，体现了农行资金对冲的需求。 当前的经济环境和建设银行的经营状况促使您（工商银行）寻找资金的避风港，其中之一就是促进零售业务特别是个人贷款业务的发展。

房贷投资向个人住房贷款倾斜中，四大国有银行最为活跃，其新增个人住房贷款几乎成为四大国有银行新增个人住房贷款业务的主要来源。 2016年上半年，兴业银行、农业银行、建设银行、建设银行四大国有建设银行均加大了贷款力度。 其中，新增银行贷款3454万元，比上年末下降13.7%，个人消费贷款、个人经营性抵押贷款均出现负下降。 新增贷款成为银行新增信贷全部来源（3298万元）； 银行业新增贷款4078万元，下降14.7%，占新增信贷的97%。 截至上半年，个人住房抵押贷款余额达3.18万元； 新增银行贷款3110万元，下降16.1%，这也占新增信贷的比重。 97%； 建行在新增信贷2999万元的同时，上半年也加大了个人住房按揭力度。 以建设银行为例，2016年上半年个人住房抵押贷款业务快速发展，个人住房抵押贷款余额及新增量均位居行业第一。 该行监事长王洪章明确表示，在“三砍一减一补”的新宏观政策下，该行下半年还将大力发展个人住房抵押贷款业务。 同时，银行还将积极参与盘活现有新项目，加强新项目配套设施建设，推动住房和社保按揭贷款。

据悉，股份制建设银行也在积极调整房贷结构。 年报显示，中信建设银行2016年上半年新增抵押贷款1698.07万元，其中55.3%来自新增个人贷款。 就连多年来一直奉行“进军小微企业”战略的中国民生建设银行，也在加强贷款业务。 财报显示，2014年其住房抵押贷款余额为695万元，环比下降12%； 2015年，住房抵押贷款余额1140.59万元，环比下降64%； 2016年上半年，较2015年底下降了70%。专门从事零售业务的银行的贷款也非常活跃。 近五年来，银行在季报中明确提到了大力支持住房贷款抵押贷款的经营策略。 2015年，这一数字较2014年下降了51%。在新的个人贷款政策上，银行仍然优先为急需自住贷款的客户提供支持。 加强该业务发展的原因是市场需求旺盛。 2014年，该行推出“云贷”产品，可实现5分钟前置审批、20分钟现场申报、24小时审核结算。 90%以上的贷款业务是通过“云贷”产品的PAD进行申报。 。

数据显示，银行、中国银行、建设银行个人住房抵押贷款不良率分别为0.4%、0.41%、0.34%，而银行、中信、浦发银行个人住房贷款不良率分别为0.4%、0.41%、0.34%。 、兴业银行、中国平安分别为0.41%、0.47%、0.45%。 、0.38%和0.19%。 与年初增速相比，其整体不良率仅集中在0.01至0.04个百分点的范围内。 这也是各交通银行转做抵押贷款的原因。

开发贷款面临“紧缩诅咒”

相比之下，交通银行对房地产开发商的开发贷款则严格得多。 上半年，银行向购房消费者提供的抵押贷款数量是向房地产开发商提供的抵押贷款数量的六倍。 用于房地产开发的抵押贷款正在被压缩。 截至6月底，该行房地产开发抵押贷款余额不足4000万元。

在企业房地产抵押贷款方面，中信交通银行原则上不会介入三四线城市新业务，并严格控制商业地产项目。 同时重点关注地价快速下跌带来的潜在风险以及开发企业和融资项目的杠杆风险。 对于增量业务，审慎介入“高地价”项目。 所谓公共房地产抵押贷款通常是指房地产项目开发抵押贷款。

如此抵押贷款投资方向的转变，体现了交通银行在不良率攻坚战中对资金安全的重视，这也是2015年以来银行业关注的焦点。

楼市暴涨背后的个人贷款杠杆

截至6月底，中国银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大国有银行贷款余额分别高达2.86万元、2.24万元、23600元、31800元、6877万元。 共计11.33万元，约占全省总量的68%。 其中，银行新增个人住房贷款抵押贷款中，中国银行、建设银行、招商银行、兴业实业均占银行新增抵押贷款一半以上，分别高达64%、54.8%、62.3% 、57.1%、55.3%。 从增量增长来看，上述五家国有银行新增贷款也达1.46万元。 央行数据显示，2016年1月至6月，全省新增贷款总额2.36万元。 也就是说，五大国有银行占全省新增贷款的61.8%。

北上深及二线城市楼市飙升的背后，似乎是彻头彻尾的货币现象。 源于2014年10月开始的本轮房地产上行周期，其主要驱动力是货币释放和贷款持续改善。 新货币政策虽然趋于中性，但流动性依然偏紧，贷款改善没有根本性改变。 8月份，贷款数据依然保持高位。 拿地融资、开发贷款、销售预售、首付贷款、抵押贷款、开发商预付贷款期货、自有商业物业管理贷款、层层杠杆结合在一起，制造了越来越大的房价泡沫。大。 房价上涨的另一面，房地产企业的财务杠杆率也在下降。 国家统计局数据显示，截至8月26日，民营企业公司债券融资规模达6534.6万元，平均利率仅为5.16%。 其规模已达到2015年的151%。

已公布的半年报还显示，2016年上市民营企业平均资产负债率为76.4%，其中32家企业负债率超过80%。 适当的金融杠杆可以加速产业发展、激活经济。 在全省房地产周期见顶的背景下，一线城市成为吸资热点。 必须强调的是，从存贷款数据来看，一线城市存款增速大幅回落且远高于房贷增速，这意味着交通银行的放贷能力正在放缓，且这也意味着房地产价格面临更大的调整风险。

从国外经验来看，过度使用金融杠杆实际上可以导致房地产市场暂时繁荣，但往往会带来灾难性的后果。 如果我们房地产市场明天的繁荣只能建立在过度的金融杠杆的基础上，那么它带来的风险一定是巨大的。 任何房地产泡沫的形成过程中，流动性短缺和货币过度发行都不可避免地相伴而行。 一旦预期逆转、泡沫破灭，流动性也会迅速冻结。 尽管央行采取新的零利率政策，但货币供应量仍将继续走低。